金(jīn)融界(jiè)5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另(lìng)外四大(dà)行(xíng)中，中国(guó)银(yín)行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银(yín)行年(nián)内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券(quàn)在近(jìn)日(rì)的(de)研报中梳理了(le)银行(xíng)上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改(gǎi)变利于估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政策不再(zài)提金融让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如(rú)一些地方小银行下调存(cún)款利率后，股(gǔ)份(fèn)行也(yě)出(chū)现下调(diào)；而年初(chū)的低利率(lǜ)放(fàng)贷现象也消失了，新发放贷款利(lì)率在上行(xíng)。此(cǐ)外，今年也(yě)没有下达普惠小微的(de)政(zhèng)策任务。政(zhèng)策(cè)改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过度(dù)让利(lì)；另一个是中央讲中(zhōng)特(tè)估(gū)和国(guó)企(qǐ)改革，银行作为资(zī)产规(guī)模最大的国企行业(yè)，按政策(cè)导向要提(tí)高资产收益率。而取消金融让利有(yǒu)利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让(ràng)利使银(yín)行(xíng)股的(de)PB估(gū)值(zhí)低于正常估(gū)值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增(zēng)长(zhǎng)的情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值(zhí)应该在1倍多(duō)，但(dàn)由(yóu)于让利(lì)之下市(shì)场(chǎng)担心(xīn)银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银(yín)行股是一种(zhǒng)长时(shí)间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务(wù)风险周期相关，现(xiàn)在(zài)已进入不良率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年(nián)底(dǐ5公里是多少米 5公里是多少步)银行业的(de)不良(liáng)贷(dài)款率开始下(xià)降(jiàng)，到(dào)今年一(yī)季度(dù)已经连续10个季度下降了，这有(yǒu)利(lì)于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场还(hái)没(méi)充(chōng)分(fēn)意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持续验证，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上(shàng)。部分投资者对于地产和(hé)城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房(fáng)地产贷(dài)款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而且(qiě)中(zhōng)国经(jīng)过对债务风险的分部门(mén)处理，地产上下游的很(hěn)多行业的(de)债务风(fēng)险已经解决。总体(tǐ)上银行不良率还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业(yè)绩出(chū)现拐点，疫(yì)情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去(qù)年一(yī)季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提(tí)高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的(de)原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月(yuè)1号银行(xíng)进行贷款利率重定价，利(lì)率出现(xiàn)下降。这是(shì)一(yī)个已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以银(yín)行股会出(chū)现修(xiū)复。此外，过去(qù)三年(nián)疫情使得(dé)银行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行(xíng)估值不会再(zài)有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行业(yè)出(chū)现存款利率下调，低利率贷款行(xíng)为经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行息(xī)差(chà)有比(bǐ)较(jiào)正向的催(cuī)化，是一个短期(qī)利好。此外4月(yuè)底的政(zhèng)治局会议并未(wèi)如(rú)市场预期(qī)一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银行业(yè)是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易(yì)层面(miàn)罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳(wěn)定的高股息行业(yè)会成(chéng)为(wèi)替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资的国企央企(qǐ)可(kě)以投资(zī)ROE相对(duì)高的银行(xíng)股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股(gǔ)上(shàng)涨(zhǎng)的持续性，海通(tōng)国际证券(quàn)给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩真空(kōng)期，银行股的(de)表(biǎo)现将(jiāng)取决于宏观(guān)环境、政(zhèng)策(cè)规划以及市(shì)场交易情绪，在没有经(jīng)济衰(shuāi)退和政策打压的情况下银行股不(bù)会(huì)出现大幅回撤。关(guān)于(yú)如何(hé)避免(miǎn)可(kě)能的小回撤，该机构建议选股时(shí)选择(zé)业(yè)绩(jì)好但股价还未上(shàng)涨的小银行。之前中特估的概(gài)念使(shǐ)得大行(xíng)的估值(zhí)得到抬(tái)升(shēng)，之后其(qí)他类型的(de)银行(xíng)估值也要相应抬升(shēng)，本质原因是(shì)各类银行的估值没有(yǒu)系统性(xìng)的差(chà)异(yì)。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不(bù)良率环(huán)比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延续(xù)改善，我们测算行业(yè)23Q1加(jiā)回核销后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来(lái)随着疫情影响的消退和(hé)经济的稳步复(fù)苏(sū)，银行不良生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方(fāng)面，截至(zhì)1季度(dù)末，上(shàng)市银行拨(bō)备(bèi)覆盖率环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前(qián)银(yín)行(xíng)资产质(zhì)量(liàng)压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而(ér)言，经(jīng)济复(fù)苏(sū)态势良好(hǎo)，企业经营(yíng)环境改善、居民信心提升(shēng)，叠(dié)加地产政策的持续宽松(sōng)，银行的资产质量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年(nián)中期投资策(cè)略报告(gào)中表示(shì)，经(jīng)济(jì)复苏进行时(shí)，银行重回基本(běn)面(miàn)主逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三方面(miàn)的景气度(dù)均较(jiào)去年提升(shēng)：价格(gé)端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重要的(de)行(xíng)业催(cuī)化剂(jì)，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐(zhú)步传导(dǎo)，下半年(nián)企业贷(dài)款需求(qiú)高景气延续的(de)同时，看好零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷(dài)款质量将在居(jū)民还款能力提升下(xià)长期向好(hǎo)，银行资产(chǎn)质(zhì)量下行风险(xiǎn)封住。银行(xíng)板块配置上，建(jiàn)议(yì)大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好全年盈利能力修(xiū)复，银行板块配置价值提升。该机构认为(wèi)1季报行(xíng)业盈利(lì)增速低(dī)点确认，主(zhǔ)要受资产重定价(jià)以(yǐ)及居民端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望(wàng)后续季度，国内经济(jì)向好趋势不变，在(zài)此背景下，居民消费倾向和(hé)风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利回升的催化剂(jì)。我们(men)继续看(kàn)好银行(xíng)板(bǎn)块全年表现，考虑到当(dāng)前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的背(bèi)景下，当前时点(diǎn)银行板块的配置价(jià)值提升。

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