金(jīn)融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的(de)话(huà)题就不绝于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦(tǎn)利中(zhōng)国首席(xí)经济(jì)学家邢自强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀(zhàng)可(kě)能是(shì)我们的(de)优(yōu)势(shì)，至少给决策层提(tí)供(gōng)了充足(zú)的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏(sū)走(zǒu)过3个月(yuè)，并且(qiě)没(méi)有采取强刺激，更多靠(kào)内生动力(lì)，由于我们产(chǎn)能充(chōng)裕，供给(gěi)端恢复(fù)略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来，有利(lì)于物(wù)价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带来(lái)高通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫枉(wǎng)过正的加息(xī)过(guò)程又带来(lái)银(yín)行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策(cè)层(céng)提供了充足(zú)的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对于(yú)近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更(gèng)乐观一些(xiē)，不(bù)必担心中国(guó)会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自强也(yě)指出，这(zhè)也是一个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要(yào)经济环境有明显改善(shàn)、企(qǐ)业感到盈利、订(dìng)单有比较强的转(zhuǎn)机，才(cái)会慢慢(màn)扩张、扩产和(hé)招聘。服(fú)务业率先(xiān)复苏，就业为(wèi)什么也没有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出(chū)，现在还(hái)处于(yú)经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服务(wù)业能创造800万个就(jiù)业岗位，但是(shì)21年、22年服(fú)务业只(zhǐ)创造(zào)了100万个岗位(wèi)，两年加起(qǐ)来少创(chuàng)造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失业，现在服务(wù)业仅仅是(shì)恢复到2019年的水(shuǐ)平(píng)，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就(jiù)业相对低迷是有原因(yīn)的，跟(gēn)感(gǎn)受到的服(fú)务(wù)业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去(qù)年底的坑，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上才能(néng)够逐步消化(huà)之前积压的潜(qián)在失业。”邢自(zì)强判断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大(dà)概(gài)在今年底(dǐ)回到(dào)疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计(jì)局公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数(shù)）同(tóng)比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上(shàng)月扩大(dà)1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速双双回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引发了关于(yú)通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经(jīng)济数(shù)据(jù)，反映出供需恢(huī)复不匹配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日(rì)下午(wǔ)，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计数据(jù)有关(guān)情况新(xīn)闻发(fā)布会。央行货币政策司司(sī)长邹澜回应称，我国(guó)不存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要(yào)合理(lǐ)看待，通缩一般具有物(wù)价水平持续(xù)负增长、货币(bì)供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国(guó)物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量）和(hé)社融增长相对较快，经济(jì)运行持(chí)续(xù)好(hǎo)转，与通(tōng)缩有明(míng)显区别。

　　近(jìn)期的(de)物价回(huí)落是因为经济基本面和高基(jī)数(shù)等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策有力(lì)支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特(tè)别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未(wèi)消(xiāo)退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数(shù)效应(yīng)也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出(chū)，去年3月(yuè)国际油(yóu)价(jià)暴涨(zhǎng)和国内鲜菜(cài)价格反季节(jié)上涨，也(yě)带来高基(jī)数扰动。货币(bì)信贷(dài)较快增(zēng)长与物价(jià)回落并(bìng)存，本(běn)质(zhì)上受时滞(zhì)影响。稳(wěn)健(jiàn)货币政(zhèng)策注重从供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长(zhǎng)力度(dù)持续加大(dà)，供给端(duān)见效庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思较快。但实体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个(gè)过(guò)程，疫情反(fǎn)复(fù)扰动也使企业和居(jū)民信心偏(piān)弱(ruò)，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经济数据(jù)，实际上反映(yìng)出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布会上(shàng)，国家统(tǒng)计庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思发言人付凌(líng)晖就近期市场热议的中国经济是否会(huì)陷(xiàn)入通缩(suō)进行了回应(yīng)。他表示，总的来(lái)看(kàn)，当(dāng)前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出(chū)现(xiàn)通缩。从下阶(jiē)段来看，物价(jià)会稳(wěn)步恢复，价格带(dài)动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来(lái)看，由(yóu)于(yú)去(qù)年基数较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这不(bù)说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因素逐步(bù)消除(chú)，价格(gé)会回到(dào)一个合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立吗？券(quàn)商(shāng)经济学家(jiā)激(jī)辩(biàn)

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩(suō)观点并不成(chéng)立(lì)，预计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速(sù)将开始回升。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我(wǒ)们看到的是(shì)回(huí)暖，而非通缩(suō)”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难持(chí)续，货币供应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了(le)服务业和其(qí)他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸(mào)易(yì)品”，地价(jià)和(hé)房价“再通胀”是更(gèng)广义(yì)的通胀走势最(zuì)重要的(de)风向标(biāo)之一。华(huá)泰(tài)宏(hóng)观认为，不论(lùn)是从居民收入、居民(mín)消费倾向、还(hái)是居民资产负债(zhài)表的边际变化而言，居民消费(fèi)能力和(hé)购房意(yì)愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通(tōng)缩(suō)的认(rèn)定(dìng)，其主(zhǔ)要反映(yìng)局部(bù)性、外生性与(yǔ)阶段性现(xiàn)象，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结(jié)构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价(jià)下行(xíng)不是通缩(suō)，而是与(yǔ)基(jī)数效应、前期非经(jīng)济(jì)政策对企业(yè)家(jiā)信心的冲击以及(jí)疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国(guó)经(jīng)济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向好(hǎo)，并(bìng)且(qiě)呈现出服务业(yè)好于(yú)工业(yè)、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过经济增长的(de)情(qíng)况下(xià)，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和(hé)消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下(xià)货币扩张(zhāng)对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧产能(n庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思éng)过(guò)剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币与有效需求(qiú)或供给(gěi)的不(bù)匹配，背后是居(jū)民(mín)与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个(gè)原因。经(jīng)济预期在经历一轮上(shàng)修与下修(xiū)后，当前(qián)宏观(guān)预(yù)期波动率再次(cì)抬升，国军(jūn)宏观认(rèn)为会持续(xù)至5月之(zhī)后(hòu)，当(dāng)宏(hóng)观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成(chéng)长(zhǎng)风格会相(xiāng)对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外部(bù)因素，物价水(shuǐ)平的回落多与有(yǒu)效需求不足相关(guān)，在(zài)传统周期行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周期上行的成(chéng)长(zhǎng)行业(yè)优(yōu)势凸显。

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