事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日执行，其(qí)中国有银行(xíng)执行基准利率加(jiā)10BP；其它(tā)1cc的水等于多少克，1cc水是多少克金融机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款是什么？通知存款和协定存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款。通知(zhī)存款是(shì)指不约定存(cún)期，在支取(qǔ)时提前(qián)通知银(yín)行(xíng)的存(cún)款业务(wù)，分为(wèi)提(tí)前一天和提前七(qī)天的两(liǎng)种类型。协定存(cún)款是(shì)对协定额(é)度以内的部(bù)分给予活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前利率处于什么水平(píng)？为何需要规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大行(xíng)1天和7天(tiān)期通知(zhī)存款利(lì)率的上(shàng)限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上(shàng)限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行(xíng)与农(nóng)商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏(piān)高(gāo)，我们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通知(zhī)存款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其(qí)挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问(wèn)题。

　　规定上限对相关存(cún)款实际利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存(cún)款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根(gēn)据《存(cún)款(kuǎn)统计(jì)分(fēn)类及编码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)归属于(yú) M2 下(xià)的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会影响M2规模(mó)和增(zēng)速。考虑到此次(cì)利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的(de)设定(dìng)，可(kě)能有(yǒu)部分个(gè)人或企业将通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益(yì)率(lǜ)更高的理财以及其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经开(kāi)始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下(xià)行通道(dào)。再考(kǎo)虑到此次(cì)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？本次(cì)约(yuē)束通知存(cún)款和协定存款利(lì)率(lǜ)，核心(xīn)目的是(shì)缓解银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银(yín)行(xíng)的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分配给(gěi)财政的(de)非(fēi)税(shuì)收(shōu)入；二(èr)是转增资(zī)本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。但目前(qián)尚不(bù)构(gòu)成新一轮(lún)存款利率下调(diào)的开始(shǐ)，源(yuán)于目前存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一(yī)轮下调时(shí)低(dī)点， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不具备全面下调(diào)的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽(qì)车销(xiāo)售、地产(chǎn)销售改善(shàn)。乘用车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施(shī)策继续(xù)加码。政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产(chǎn)与制造业投(tóu)资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价(jià)上升。货(huò)币政策与汇(huì)率：资短(duǎn)端金(jīn)利率下行、美元下行，人民(mín)币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速(sù)度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正文

　　周关(guān)注：存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四(sì)大行(xíng)）执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基(jī)准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定(dìng)存(cún)款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的(de)目的(de)更多(duō)是(shì)为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一(yī)天(tiān)和提前(qián)七天的(de)两(liǎng)种类型。在存入款项时不(bù)约定存(cún)期，支取时需提前通知(zhī)银行，约定支(zhī)取存款的日(rì)期和(hé)金额方能支取，按存款人提前通(tōng)知的期限长短划分为一天通知存(cún)款(kuǎn)和七天(tiān)通知存款两个品种，一天通知存(cún)款(kuǎn)必须提前(qián)一天(tiān)通知约定支取存款，七天通(tōng)知存款必须提前七天(tiān)通知约定支(zhī)取(qǔ)存款。通(tōng)知存款面(miàn)向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活(huó)期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分给予(yǔ)协定存款利率。协定存款(kuǎn)是指银行与客户签订协议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每(měi)日余额(é)低于(yú)最低留存额（含）的部分(fēn)按活期存款利率计息，超过部分按中(zhōng)国人民银行规定的协定存款利率(lǜ)计息的存款。协定存(cún)款面向(xiàng)企(qǐ)业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水平(píng)？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率上限(xiàn)，则(zé)7天通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四大(dà)行(xíng) 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限。我们梳理了国(guó)有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序(xù)）以及 14 家(jiā)农商行的挂(guà)牌利率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行(xíng)与(yǔ)股份行挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)未超过(guò)央行新规上限，超(chāo)过上(shàng)限的(de)银行主要集(jí)中在城(chéng)商行和农商(shāng)行中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家(jiā)超过(guò)上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的(de)问(wèn)题。我们在梳理(lǐ)过程中发现(xiàn)，部分银行个人(rén)通知(zhī)存(cún)款的最高利率高(gāo)于挂牌利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行和农商(shāng)行通知存款和(hé)协(xié)定存款利率或将有所下调。目(mù)前(qián)超过利率(lǜ)新(xīn)规上限的(de)主(zhǔ)要(yào)为城商行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部分城商行和农商(shāng)行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计分类及编码》，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)与普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄(xù)存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存(cún)款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响 M2 规(guī)模和(hé)增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人(rén)或企(qǐ)业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存款投向(xiàng)收益(yì)率(lǜ)更高的(de)理财以(yǐ)及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人(rén)存款推动，资管(guǎn)资金回表(biǎo)也主要来源于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行的 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分点来(lái)源于个人存(cún)款的规(guī)模(mó)扩(kuò)张(zhāng)。年初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部(bù)门。但随着(zhe)4月居民(mín)存款同比(bǐ)首(shǒu)次由(yóu)增转降，居民资产配置或回流表外，对应的(de)则是M2同(tóng)比超过(guò)市(shì)场预(yù)期下行。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限(xiàn)的约束(shù)，或进一步加(jiā)速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着存款利率下(xià)调新一(yī)轮的(de)开始？

　　本次(cì)约束通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银行净(jìng)息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其(qí)中国(guó)有银行平(píng)均(jūn)净(jìng)息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银(yín)行(xíng)的(de)平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一(yī)是利(lì)润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本(běn)金以满(mǎn)足宏观审慎的(de)管理要(yào)求，疏通货(huò)币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实(shí)际(jì)上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银(yín)行普通(tōng)存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到(dào)位，政策抓手转向其(qí)他存(cún)款的利率水平。而(ér)部分中小银行(xíng)未高息揽储(chǔ)，其(qí)通知存款(kuǎn)利(lì)率和协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利于商业银行(xíng)整体负债端成本的(de)下降，也成为本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)的开始？目前十年期国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮(lún)下调(diào)时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建(jiàn)立了存款利(lì)率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国(guó)债收益率和以(yǐ) 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银(yín)行下调存款利率，如一(yī)年期定期存(cún)款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表(biǎo)现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所(suǒ)改(gǎi)善，今年以(yǐ)来累计同(tóng)比增(zēng)长1％。截(jié)至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全国整(zhěng)车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后因城施(shī)策(cè)继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交(jiāo)面积两年(nián)平(píng)均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一(yī)线(xiàn)、二线和三(sān)线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古等 30 余(yú)个城市进行了公积金(jīn)贷款政策的调整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业(yè)生产：受五(wǔ)一(yī)假期及需求(qiú)走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工(gōng)率季节(jié)性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪(zhū)肉价格继续下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分(fēn)别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小(xiǎo)幅回(huí)升(shēng)，国内钢(gāng)价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇率：逆回购地量(liàng)延续(xù)，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小幅(fú)上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏观(guān)日历：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申万宏(hóng)源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报(bào)·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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