来源：高(gāo)瑞(ruì)东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动(dòng)出口形势好转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主(zhǔ)动去库转向(xiàng)被动去库。从景气度(dù)边际表现看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；中游(yóu)装备制造>；上游原材(cái)料(liào)加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等(děng)线(xiàn)下活动回(huí)暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济(jì)脉(mài)冲式修复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成为推动(dòng)下一阶段国内(nèi)经(jīng)济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交(jiāo)通运输、房(fáng)地产等行业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年(nián)初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)特(tè)点相一致。

　　从制造(zào)业内部(bù)来看，今年(nián)3月，制造业各(gè)行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初(chū)期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度表现为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产(chǎn)后周期相(xiāng)关(guān)的(de)酒饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)景气(qì)度较高(gāo)，部(bù)分(fēn)行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业(yè)景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍然(rán)受到(dào)价(jià)格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金属矿物>；；；石(shí)油石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级(jí)或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务消费需求得以释放；供给方面(miàn)，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进，生产端(duān)快速(sù)恢复(fù)，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复(fù)，消费倾向明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情期间水平(píng)，同时信贷(dài)数据(jù)指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强。预(yù)计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服(fú)务消费有望持续修复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等(děng)与(yǔ)出行及地产后(hòu)周期相关的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)，有望维持(chí)出口韧(rèn)性；随着下(xià)游消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有(yǒu)望改善，推动中游(yóu)装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力(lì)度不及预(yù)期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后(hòu)消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏(sū)有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一(yī)季度经济复(fù)苏的主因

　　一(yī)季(jì)度(dù)我(wǒ)国(guó)GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国(guó)内经济企稳回升。但(dàn)不同(tóng)于海外国(guó)家疫后复苏(sū)的(de)规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生(shēng)在(zài)外需回(huí)落、国(guó)内经(jīng)济转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过(guò)程中(zhōng)，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后经济(jì)复苏(sū)的力量并不均(jūn)衡，行业(yè)分化特征明(míng)显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重(zhòng)点从(cóng)行业层(céng)面，观测当(dāng)前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测(cè)各行业表(biǎo)现(xiàn)来看，今年一季(jì)度制造业、交通(tōng)运(yùn)输业、房地产业景气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各(gè)年份的复合增速，观察(chá)各行业增加值(zhí)变化(huà)。

　　今年(nián)一季度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建设(shè)农业(yè)强国，推进(jìn)农业农村现代化(huà)的目标(biāo)有关。

　　今年一(yī)季度(dù)第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎(yíng)来较快复苏(sū)，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速(sù)，与(yǔ)去年下半年之后(hòu)外需(xū)转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落(luò)，增加值增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第(dì)三产(chǎn)业增加(jiā)值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前仍(réng)存在(zài)产出缺(quē)口。其中(zhōng)，受(shòu)益于(yú)居民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自(zì)去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全年增(zēng)速；住宿(sù)和(hé)餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三(sān)年(nián)来的平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水平恢复较慢。而(ér)受(shòu)益(yì)于新房和二手房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年(nián)一季(jì)度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏(sū)分化(huà)，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于(yú)行业(yè)景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业(yè)工业增加值(zhí)增速）与价(jià)格（各行(xíng)业工(gōng)业品价格增速）分(fēn)别(bié)作为供需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取28个(gè)主要行(xíng)业(yè)自2019年(nián)以(yǐ)来的月度数据，首先将各行业(yè)增加值增速(sù)调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业(yè)各行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景(jǐng)气度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关的行业景气度最(zuì)高，部分行(xíng)业步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)乐的(de)量(liàng)价(jià)分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升(shēng)”的特征；食(shí)品(pǐn)制造(zào)景气度有所回落，农副(fù)加工行业(yè)表现为“量(liàng)价齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水平有关(guān)，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随(suí)着防疫需求(qiú)的降温(wēn)，医药制造(zào)业(yè)景气(qì)度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中(zhōng)，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成(chéng)本下跌有关，另一(yī)方面，也与(yǔ)年初外需表(biǎo)现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产业(yè)升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱(qū)动(dòng)；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开(kāi)工强度较弱(ruò)、消(xiāo)费电子行业周期性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原材料(liào)加工行业景气(qì)度(dù)改(gǎi)善幅度偏(piān)弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍受制于价格(gé)下跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月(yuè)增加(jiā)值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但受全(quán)球(qiú)大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金(jīn)属、非(fēi)金属制品景气度(dù)提(tí)升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格(gé)仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石(shí)化链条(tiáo)行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍(réng)处(chù)在50％以(yǐ)下的景气度偏低(dī)区(qū)间(jiān)，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高(gāo)位，但出现边(biān)际放缓，生(shēng)产及价(jià)格水平同步回落(luò)。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品库(kù)存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢(huī)复后，出(chū)行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，保(bǎo)证供给端的快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释(shì)放效果转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的(de)线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收入提升和(hé)消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望(wàng)提(tí)升。

　　从(cóng)一(yī)季度居(jū)民收(shōu)入和(hé)消费(fèi)数据看，居民收入(rù)增速(sù)提升，消费(fèi)倾(qīng)向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速看，今年一季度(dù)，全国居民人均可(kě)支配(pèi)收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居(jū)民人均(jūn)消费支出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着(zhe)服(fú)务业恢复持续向好，有望带(dài)动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投(tóu)资信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居(jū)民部门新增净(jìng)融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势头(tóu)开(kāi)始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)。今(jīn)年第一季度城镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调查结(jié)果教师一年的工作日有多少天，一年有多少周显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关(guān)行业设备投资更(gèng)新，有望推动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一(yī)季度国内出(chū)口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除(chú)与(yǔ)欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放(fàng)，以及汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落背(bèi)景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸(mào)易(yì)往来(lái)加强、以及新能源产品优势(shì)强化(huà)，有望维持装备(bèi)制造领域出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业(yè)盈利下滑(huá)和库存高位，对(duì)制造(zào)业(yè)投资扩产造成一定压力。但(dàn)随(suí)着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复。目前看(kàn)，电(diàn)气(qì)机(jī)械(xiè)等装(zhuāng)备制(zhì)造业去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回(huí)暖、盈(yíng)利修(xiū)复(fù)，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动性(xìng)数据：各国国(guó)债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预(yù)期较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权(quán)调整(zhěng)利差(chà)较上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富(fù)时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数(shù)分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数(shù)、上证指(zhǐ)数(shù)、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称，最近几(jǐ)周美国总体经济(jì)活(huó)动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出(chū)在(zài)不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧(jǐn)了(le)贷款标(biāo)准。近期美国总(zǒng)体(tǐ)物价(jià)水平温(wēn)和(hé)上升，但价格(gé)上涨速(sù)度或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官员表示(shì)为应对高通胀，加息(xī)步(bù)伐或将继续。4月21日，美(měi)联储(chǔ)哈(hā)克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息结束(shù)后美联储将需要在一段时间内维(wéi)持利率稳(wěn)定。同日美联(lián)储梅斯特(tè)表示，预(yù)计今年货(huò)币政策将需要(yào)进(jìn)一步进入限(xiàn)制性区域，终端(duān)利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金(jīn)融形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会(huì)议纪要公(gōng)布，绝(jué)大多(duō)数委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会(huì)议纪(jì)要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面仍有一(yī)段(duàn)路要(yào)走，一些(xiē)委员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融(róng)市场紧(jǐn)张局势被(bèi)视为(wèi)经济(jì)和通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金融市场的(de)紧张局(jú)势(shì)不太可能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理(lǐ)委(wěi)员(yuán)会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和(hé)欧(ōu)洲议会通过了一项(xiàng)临时政治协(xié)议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法(fǎ)案目标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球(qiú)半(bàn)导体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体(tǐ)供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议院议(yì)长麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正在(zài)推出一份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要(yào)开始就(jiù)债务上(shàng)限进行谈(tán)判；众议院共和(hé)党希望提高(gāo)债务上限并削减支(zhī)出；正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施；债务法案将设法(fǎ)收回未使用的防疫资金用于日(rì)常开支；法案(àn)将减少对国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财(cái)政部(bù)长(zhǎng)耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何(hé)与中国脱钩的努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾难性(xìng)的(de)”，美国寻求与中国建立“建设性和公(gōng)平的经(jīng)济关系”。但(dàn)“当美国利(lì)益(yì)受到威(wēi)胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即(jí)使以(yǐ)牺牲中美(měi)关系为代价(jià)。在国际关(guān)系(xì)中，耶伦(lún)表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问题的(de)新兴市(shì)场和(hé)发展中国(guó)家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环(huán)比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存(cún)同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负(fù)转正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上(shàng)升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国水泥价(jià)格指数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西(xī)南各(gè)区价格指数环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同(tóng)比下(xià)降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环比由上(shàng)月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一(yī)线、二线、三线(xiàn)城市商品房成(chéng)交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土(tǔ)地供应(yīng)面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜(cài)价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜价格(gé)环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销(xiāo)量(liàng)增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日(rì)均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业(yè)债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提(tí)振消费持续回升的动力；国资委强调着力发(fā)展战略(lüè)性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发(fā)展改革委举行(xíng)4月份(fèn)新闻发布会，强调要提(tí)振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力。接下来(lái)将重点做(zuò)好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二(èr)是，下(xià)大力气(qì)稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大力推动(dòng)新能源汽(qì)车下乡；三是，会(huì)同有关方(fāng)面优化就业、收入分配(pèi)和(hé)消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造(zào)放心(xīn)消费环(huán)境(jìng)的(de)政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央企着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)实体经济(jì)特别(bié)是战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产业。会(huì)议认为，要更好(hǎo)推动国资央企在中国式现代化新(xīn)征程(chéng)中走在前列(liè)，着力(lì)提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力(lì)；着力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推进现代化(huà)产业体(tǐ)系(xì)建设；抓好新一(yī)轮国(guó)企(qǐ)改革(gé)深化提升行动(dòng)组(zǔ)织实施(shī)，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举办发布(bù)会(huì)介绍一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步(bù)将制定实(shí)施重点行业稳增长(zhǎng)的(de)工(gōng)作方案。一是营造良(liáng)好产(chǎn)业发(fā)展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省(教师一年的工作日有多少天，一年有多少周shěng)协(xié)作、部门协(xié)同；二是推动出口保稳提质，加大对(duì)制(zhì)造业外贸企业的支持力度，配合有关部门(mén)落实好稳外(wài)贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四(sì)是持续增强发展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

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