金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再(zài)度走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另(lìng)外四(sì)大行中(zhōng)，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅(fú)已超过(guò)50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在(zài)近日的研报中梳理了银行上(shàng)涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改(gǎi)变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融(róng)让利。银行业也开始落实，比如一些地方(fāng)小银行(xíng)下调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率后，股(gǔ)份(fèn)行也出现下(xià)调(diào)；而年初的低利率放(fàng)贷现象也(yě)消失了，新发放贷款利(lì)率在上行。此外，今年也(yě)没有下(xià)达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变的原因之一是银行需要资本(běn)扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不能过度让利(lì)；另一(yī)个是中央(yāng)讲中特估和国(guó)企改革，银(yín)行作为资(zī)产(chǎn)规(guī)模最(zuì)大(dà)的国(guó)企行业，按(àn)政策导向(xiàng)要提高(gāo)资产收益率(lǜ)。而取消金融让利(lì)有利(lì)于银(yín)行估(gū)值修(xiū)复。从2020年开始的金融让(ràng)利使银行股的PB估值低于(yú)正(zhèng)常估值(zhí)。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润(rùn)正增长的情(qíng)况下正常(cháng)PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利之下(xià)市场担(dān)心银(yín)行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的(de)改变对银(yín)行股是(shì)一种长(zhǎng)时间(jiān)的利(lì)好，有利于(yú)银行估(gū)值的逐步(b流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点ù)修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连(lián)续(xù)下降。

　　银行不良率(lǜ)和流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点债(zhài)务风(fēng)险周期相(xiāng)关，现在已进(jìn)入不良率下(xià)降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开始下降，到今年一(yī)季(jì)度已经连续(xù)10个季度下降了，这(zhè)有(yǒu)利于(yú)股价上涨，不(bù)过按(àn)历(lì)史(shǐ)规律，上(shàng)涨会存在(zài)滞后性。目(mù)前市场还(hái)没充(chōng)分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率下降周(zhōu)期(qī)能够持续验证，我们认为(wèi)这会让(ràng)银行(xíng)业的PB从1倍到(dào)1倍以上(shàng)。部(bù)分投资者(zhě)对于(yú)地产和(hé)城投风(fēng)险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响(xiǎng)较(jiào)小；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的分部门处(chù)理，地产上下游的(de)很多行业的债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)已经解决。总体上银(yín)行(xíng)不良率还是(shì)下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动结(jié)束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下(xià)降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来(lái)看今(jīn)年(nián)Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善，特(tè)别(bié)是(shì)中小(xiǎo)银行。出现(xiàn)拐点的原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出(chū)现下降。这(zhè)是(shì)一个已知利空(kōng)，市(shì)场已经消化(huà)，所以银(yín)行(xíng)股(gǔ)会(huì)出现(xiàn)修复。此外(wài)，过去三年疫(yì)情使得银行(xíng)股估值被压(yā)制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不会再有太多影(yǐng)响，疫(yì)情折价(jià)已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率(lǜ)下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业(yè)出现存款利(lì)率下调，低利(lì)率(lǜ)贷(dài)款行为经过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短期(qī)利好。此外4月底的政(zhèng)治(zhì)局会议(yì)并未(wèi)如市场(chǎng)预期一样出现明显政策收紧，对(duì)银行业(yè)是另一(yī)个短期利好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易层面罗(luó)列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的(de)高股息(xī)行业会成为替代(dài)品，银行股就(jiù)得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高(gāo)国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资(zī)的国企央企可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行(xíng)股上涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的(de)表现(xiàn)将取决于(yú)宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪，在(zài)没有经济衰退和政策打压的情况下银行(xíng)股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩好(hǎo)但股(gǔ)价(jià)还(hái)未(wèi)上涨的小(xiǎo)银行。之前中特(tè)估的概念使得大行(xíng)的(de)估(gū)值得到抬(tái)升(shēng)，之后其他类型的银(yín)行估值(zhí)也要(yào)相应抬升，本质原因是(shì)各类银行的估值(zhí)没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以(yǐ)来随(suí)着疫(yì)情影响的消退和经济的稳步复(fù)苏，银行不良生(shēng)成压力边际缓释。前(qián)瞻(zhān)性指标(biāo)方面(miàn)，绝大多数银行(xíng)关注率环比有所(suǒ)改善。拨(bō)备(bèi)方(fāng)面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保(bǎo)持充(chōng)裕。目前银行资产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居(jū)民信心提升，叠(dié)加(jiā)地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现有望(wàng)延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期(qī)投(tóu)资策略报告中(zhōng)表示(shì)，经济复苏(sū)进行(xíng)时(shí)，银(yín)行(xíng)重回基(jī)本(běn)面主逻辑(jí)。银行基(jī)本(běn)面的量、价、质三(sān)方(fāng)面的景气度均(jūn)较(jiào)去年提升：价格端(duān)，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重(zhòng)要(yào)的行业催化(huà)剂，利(lì)好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从(cóng)大到小逐步传(chuán)导，下半(bàn)年企业贷款需求(qiú)高景气延续的同(tóng)时，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微贷款的需(xū)求复(fù)苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷(dài)款质量(liàng)将(jiāng)在居民(mín)还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银(yín)行资产质量下(xià)行风险封住。银行板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示(shì)，看好(hǎo)全年盈利能(néng)力(lì)修(xiū)复，银行(xíng)板块配置价值提升。该机构(gòu)认为1季报行业(yè)盈利增速(sù)低点确认(rèn)，主要受(shòu)资产重定价以(yǐ)及居民端(duān)复苏低(dī)于预期的影响。展望后续季度(dù)，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此背景下(xià)，居(jū)民消(xiāo)费(fèi)倾向和风险流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成(chéng)为推动板(bǎn)块盈利回(huí)升(shēng)的(de)催化剂(jì)。我们继续看好(hǎo)银行板块全(quán)年表现，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的背景下，当(dāng)前时点银行板块的配置价值提升。

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